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发布日期：2024-11-19 01:52 点击次数：141

（本文作家陈嘉禾，九圜青泉科技首席投资官）

在2024年3季度，沃伦·巴菲特执掌下的伯克希尔哈撒韦公司，其现款储备比例达到了阶段性高点。凭据袒露的三季报，该公司合手有的现款及等价物总数达到3,252亿好意思元，占到总钞票的28.3%。

比较之下，这个最新的比值远远高于之前的水平：在之前的2021、2022、2023年，这个比值平均只好14.8%。有鉴于此，一些投资者对好意思股在之后的走势感到担忧。那么，以巴菲特为代表的价值投资者究竟是若何采取现款仓位的？这种智商又和常见的现款仓位采取智商有何不同？

在频繁的投资智商中，东说念主们频频合计，现款仓位不错灵验裁减投资组合的市值波动，从而达到裁减风险的目的。比如，当市集下落了10%的时候，一个领有30%现款仓位的投资组合，会只下落7%，从而达到回避市集波动的目的。掀开金融学的教科书，如斯敷陈比比王人是。

然则，关于长久投资来说，这种现款管理念念路其实犯了一个额外：它把市集波动当成了风险。也便是说，与其说这种现款管理念念路回避了投资组合的风险，不如说它内容上回避的是投资组合的波动。而紧迫的是，市值波动固然看起来很可怕，然则它并不等于风险。

若是说投资组合的波动等同于风险，那么好意思国股市在1987年可谓风险弘大：从1987年10月14日到10月19日，标普500指数在短短4个往复日里，从314.52点下落到224.84点，只是4个往复日累计跌幅达到28.5%。然则，弘大的市集波动并不等同于风险，标普500指数在履历了如斯巨幅波动以后合手续飞腾，在自后的十几年里走出了好意思股历史上最大的牛市之一。

有鉴于此，在《投资最紧迫的事》一书中，霍华德·马克斯反复提醒：（在莫得短期杠杆的情况下）投资组合的波动并不等于风险。投资组合的波动越小，也许会让不锻练的投资者感到步地上更大的宽慰，然则对长久赢利却是少许匡助都莫得。

在进行了二十年、三十年、致使更永劫候的投资以后，账面上的最终数字是你唯独会关怀的要素。回往复事，你致使会想不起来依然我方在一个月里赔掉了20%、乃至更多的市值（就像你当今想不起来小学时候哪次检修不足格相似）：尽管这种短期波动在那时看起来十分可怕。

是以，从现款仓位的采取来说，若是咱们把“擢升现款仓位不错灵验裁减市值波动”看成采取现款仓位的原则，咱们就会犯下过于介意组合波动、健忘增多长久价值的额外。那么，若是投资组合的波动不应当是管理现款仓位高下的目的，价值投资者又应当若何采取现款仓位呢？

浅近来说，价值投资者采取现款仓位的意义应当只好一条：现款类钞票比其它钞票更有价值。咱们应该健忘现款的市值不会波动、公开往复的证券市值会波动这个要素，而是单纯从价值的角度，来推敲现款和其它钞票之间的相对价值干系，从而作念出遴选。

那么，若何比较现款和其它钞票、比如股票之间的相对价值高下呢？咱们需要把它们纳入归拢种考量体系。例如来说，当现款的答复率为2%时，它其实便是一个RoE（净钞票答复率）为2%、PB（市净率）为1倍、PE（市盈率）为50倍、分成率为100%、股息率为2%、同期每年利润不增长也不下落的股票。

如斯从价值、而不是从市值波动的角度念念考现款，咱们就很容易对比现款和其它钞票之间的相对价值了。在上述的缱绻中，现款的PE为50倍、利润不增长、然则分成比例很高，若是同期股票的PE为8倍、同期利润还有一定增长、不外分成比例只好1/3，那么基本上咱们不错细目，咱们不需要任何现款仓位。而若是同期房地产的PE（房价除以净房钱收入、也便是房钱减去其它税费和房屋折旧后所得的收入）在70倍，那么现款相对房地产如故有其相对价值的。

回到上述巴菲特的例子，在2024年3季度末，好意思联储的联邦基金利率目的区间在4.75%到5%，对应20倍PE。10年期好意思国国债收益率则在4%傍边，对应25倍PE。而在归拢时刻，凭据Choice金融末端的数据，巴菲特主要减合手的苹果公司的市盈率则达到34倍，好意思国银行的市盈率则达到12倍。

明显，在面临市盈率20到25倍、利润毫不会下滑的现款钞票时，巴菲特对市盈率12到34倍、利润可能发生波动的股票，说出了“不”、简略至少是一定进度上的“不”（他仍然留住了不少股票仓位）。这种通过价值比较采取现款仓位的智商，比起试图捕捉和管理那虚无缥缈的市值波动，无疑要浅近、落拓得多，同期也愈加灵验。

制心一处，无事不办。关于投资来说，既然长久的答复敷裕来自价值增长，那么在推敲若何采取现款仓位时，咱们就应该敷裕从价值比较的角度启航，在现款有相对价值时采取现款、莫得相对价值时遗弃现款，而不应当推敲现款莫得市值波动这个要素。如斯，咱们就不错在长久投资中不被市集波动困扰，取得最优秀的价值增长，从而取得最好的投资答复。

本文仅代表作家不雅点。