如果好意思国重新主导第四次工业改革，那么好意思元霸权将得以再度巩固，黄金牛市将斥逐。但这一次跟着中国制造真切全球供应链，历史或较难重现。
特朗普到手当选好意思国总统后，黄金价钱举座承压，主要与其注重的“好意思国优先”计谋琢磨，推高了好意思元指数，导致黄金价钱回落。从逻辑上而言，加征关税和收场外侨将推高好意思国通胀水平，为止好意思联储降息空间，使得好意思国相干于其他国度的利差保握高位；同期，加征关税、减税和松开护士等计谋，旨在股东好意思国制造业回流，增多浮滥者对好意思国国内居品的需求，总需求彭胀意味着利率水平的抬升，二者将共同推升好意思元指数。好意思元指数的抬升意味着黄金价钱濒临阶段性压力。
但从中恒久维度来看，不雅察这一轮黄金牛市的运行轨迹，黄金和好意思元也曾呈现出“背离”特征，好意思元指数的走势对金价并不组成决定性影响。从历史走势来看，1971年至2015年时间，好意思元与黄金反向变动，二者琢磨总计为-0.52。但2016年至2024年时间，好意思元与黄金同向变动，二者琢磨总计为+0.45。从比价关系来看，布雷顿丛林体系闹翻之后共阅历三轮好意思元周期，诀别是1980~1995年，1995~2011年，2011年于今，这三轮好意思元周期中，好意思元指数的高点握续回落，而黄金价钱核心握续走高，黄金相干于好意思元的比价趋于上涨。
关于黄金和好意思元的关系，从订价维度拆解，不错分为三个层面：一是，投资视角，二者借助现实利率搭桥。好意思元指数是一个相对主张，由好意思国国债和欧元区公债的现实利差所决定。而黄金价钱则是由现实利率决定，反应其契机成本；二是，货币视角，黄金和好意思元同为储备金钱，具有一定的替代性，好意思元信用走弱的时期，黄金的货币属性发酵；三是，商品视角，由于黄金等巨额商品以好意思元计价，是以好意思元指数的变化也领悟过计价维度影响黄金价钱。
面前好意思元和黄金的“背离”，背后隐含的是货币属性的发酵，即信用货币供应增多以及主权信用风险升高，导致黄金价值突显。在全球经济多极化和地缘政事形式演变的历程中，好意思元在货币体系的主导性地位开动减弱，黄金正迟缓脱离好意思元体系，成为不细目性时期的订价“锚”。
上世纪六七十年代黄金崛起，适值好意思国霸权衰落。后续好意思国往届政府通过经济、社会、应酬等诸多界限的校正，最终对外取得冷战，对内放弃滞胀、竣事出产力的进步，使好意思国经济重新抖擞出弘大活力，黄金的魅影也暂时消退。“里根经济学”在其中起到了蹙迫的作用，使好意思国经济到手开脱滞胀逆境，并通过松开监管和减税，促进了技巧创新，为上世纪90年代好意思国信息改革的出身奠定坚实基础。
半个世纪后，历史的车轮再次动掸。在好意思国对外债务彭胀握续加深的布景下，好意思元信用的走弱，成为本轮黄金牛市的核心订价逻辑。以特朗普为代表的共和党东说念主再度站到台前，想要通过促进制造业回流、均衡财政预算，感触好意思元霸权地位。
特朗普2.0时期能否斥逐黄金牛市，要道在于能否重塑好意思元信用，处理好意思国“双赤字”（通常状貌赤字+财政赤字）的问题。而好意思元信用的前程取决于其国内校正的灵验性。
从特朗普2.0时期的计谋主张来看，对外加征关税、对内减税、松开监管、削减财政开销等计谋组合，与“里根经济学”的念念想较为接近。咱们参考里根时期的计谋和经济发达，客不雅看待特朗普2.0时期的计谋后果。
1.买卖逆差能否处理？
里根时期缩减买卖逆差，主若是通过广场合同股东好意思元贬值，进而改善通常状貌失衡的问题，但现实后果有限，汇率调治并未处理买卖失衡问题。1986年在广场合同的股东下，好意思元指数开动大幅走低，但1986~1987年间好意思国买卖逆差仍在握续扩大，1988~1991年才开动握续缩减，1992年之后尽管好意思元指数仍处在低位，但由于入口增长快于出口，买卖逆差再度走阔。
特朗普时期则主要通过发动买卖战的状貌改善买卖逆差。2018年发动的中好意思买卖争端，中国通过转出口的状貌给以冒失，好意思国买卖逆差并未改善。特朗普2.0时期的关税计谋愈加重烈，试图通过全球范围内的加征关税，处理这一问题，为好意思国创造“自制买卖”的泥土。
但现实上，好意思国无边买卖逆差的根蒂问题之一，是好意思国储蓄不及导致的制造业空腹化。上世纪70年代后，跟随好意思国经济结构调治和外部好意思元轮回的建树，好意思国度庭储蓄率握续下跌，2024年好意思国度庭净储蓄率不及4%，储蓄率不及必须通过买卖赤字多量诓骗番邦储蓄能力均衡。同期，好意思元行为外舶来品币，必须通过买卖逆差输出好意思元，称心全球流动性。但由于好意思元彭胀并粗拙止，这种握续的旅途依赖，势必握续透支好意思元信用，变成反噬。
是以，依靠买卖争端和汇率调治处理无边买卖逆差的问题并不现实，削减买卖逆差仅仅发动买卖战的由头，内容上是辞让中国制造业升级旅途，以霸占第四次产业改革的先机。
2.财政赤字能否放弃？
当先咱们看里根时期的情况。
里根上台后，推出“大范围削减个东说念主及公司所得税、大范围削减非国防开支、推广紧缩性货币计谋、松开政府护士和均衡预算”一系列计谋，但从现实情况看，里根第一任期内财政赤字不减反增，第二任期内虽戮力于削减财政赤字，但现实后果有限。
里根上台时，联邦债务总数为9143亿好意思元，里根任期中累计产生的债务达到10326亿好意思元，杰出了1981年前去届总统产生的债务总和。导致这一表象的原因是，减税和增多军费开支。按照其时供给派系的不雅点，由于拉弗弧线的存在，减税会带来收入的显耀增长，但现实情况并未发生，这是因为在紧缩通胀的时期，口头预算收入将会下跌，在减税和紧缩通胀的时期，想要均衡预算，只可削减开支。但对内迫于政事压力，社会福利难以削减，对外为感触军事霸权，军费开支也难以削减，最终财政赤字的彭胀不成幸免。从现实情况看，1985年国防开支较1981年上涨61.1%，减税带来的财政收入仅增长22.2%。
这一时期好意思国经济呈现出高赤字、高利率、高汇率、高买卖逆差的表象，与面前情况肖似。然则高汇率使得好意思国商品竞争力下跌，出口暴减、入口猛增、买卖逆差握续走阔。其时据粗拙测度，每出现10亿好意思元的买卖逆差，就会减少2.4万个作事契机。按照1984年1141亿好意思元的买卖逆差，带来的平静东说念主口高达300万东说念主。同期，高赤字、高利率也激励西方国度本钱外流和列国利率的无边抬升。其时好意思国盟友合计，好意思国圭表导全国经济走向复苏，当先要处理我方的赤字问题。1985年里根政府开动通过纷扰好意思元汇率、纷扰对外买卖、紧缩财政赤字三方面进行计谋调治。
与里根时期不同的是，特朗普2.0时期想要通过加征关税以弥补减税带来的赤字上涨。但从现实情况看，加征关税难以完满弥补财政收入缺口，反而可能扼制经济增长。
加征关税：阐述好意思国税收计谋中心的测算，10%~60%的关税预备将在十年内筹集3.7万亿好意思元的总收入，20%~60%的关税预备将在当年十年内筹集4.5万亿好意思元的净新增收入。
减税：阐述现行法律基准，税务基金会测度，将《减税与作事法案》永恒延迟至2025年以后将导致10年内收入减少4.2万亿好意思元（动态基础上为3.5万亿好意思元）。
特朗普竞选时间情愿的进一步减税措施，可能会使预算再增多4万亿好意思元。举例将公司税率从21%降至15%（十年内减少约2000亿好意思元），解任小费收入税（-3000亿好意思元），休止对社会保障福利纳税（-1.3万亿好意思元），解任加班收入税（-2万亿好意思元），结果对番邦收入征收好意思国所得税（-1000亿好意思元），汽车贷款利息税收减免（-1000亿好意思元）。
与里根时期肖似的是，这一次好意思国财政开销削减的空间依然有限。
2024财年，好意思国联邦开销约6.75万亿好意思元，赤字为1.83万亿好意思元。在竞选时间，特朗普坚称不会削减国防、社会保障、医疗保障，这些状貌以及群众债务的利息支付占联邦开销的61%，合计4.09万亿好意思元。
在剩下的2.66万亿好意思元中，有两项开销难以削减，诀别是：1）医疗援救预备，2024财年开销为6200亿好意思元，攀扯7000万名低收入群体的医疗保障，削减难度较大；2）退伍军东说念把握理局，2024财年开销为3200亿好意思元。这笔钱用于资助退伍军东说念主病院，用于诊治在战役中受伤的士兵，相似不太可能削减。
因此在剩余的1.7万亿好意思元预算状貌中，可能的削减状貌包括休止清洁动力计谋撑握、减少毒害性开销、关闭联邦教师部等，联邦预算委员会测算，预测十年内将省俭1万亿好意思元。这距离马斯克主导的“政府着力部”建议的2万亿好意思元联邦预算削减主张仍有额外的差距。
同期，东说念主口老龄化和利率上涨等身分将使得强制性开销和利息开销的需求束缚增多。好意思国国会预算办公室测算，预测2034年社会保障福利开销约为2.48万亿好意思元，较2024年增多近1万亿好意思元；2034年医疗保障开销约为1.74万亿好意思元，较2024年增多约8000亿好意思元；2034年群众债务净利息开销为1.7万亿好意思元，较2024年增多约8000亿好意思元。即当年十年内，刚性财政开销合计增多2.68万亿好意思元。
因此，特朗普2.0计谋仅能在一定进程上规章财政赤字的扩大，但关于削减财政赤字、竣事预算均衡而言，仍然存在重重阻力。严格的财政开销削减关于中期选举、国内务局平定、好意思国经济增长的可握续性，皆建议了较大的挑战。
走出财政逆境的更可行状貌是通过提高作事出产率，带动财政收入增长，从而化解债务危境。不然，好意思国大致率将陆续债务货币化旅途。
1993~2000年，跟随信息改革的到来，好意思国作事出产率进步和财政收入增长，使得好意思国财政赤字问题得以化解。面前适值新一轮科技改革和产业变革的要道时期，AI海浪的到来灵验进步出产率，当年跟着应用层面的握续扩大，有望生长新一轮产业改革，出产力的跃升将放弃好意思国滞胀隐患。当年如果好意思国重新主导第四次工业改革，那么好意思元霸权将得以再度巩固，黄金牛市将斥逐。但这一次跟着中国制造真切全球供应链，历史或较难重现。当年中好意思在产业界限的博弈，将极大决定好意思元、黄金的恒久走势。
（高瑞东系光大证券首席经济学家）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”万博max官网。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP