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摘抄
受中储粮扩大增储以及附进春节上量减少的影响，上周玉米期货全线拉涨。其中主力2505合约最高运行至2298，周度高涨1.82%，远月主力2509合约最高波及2340，周度高涨1.70%。2501合约到期，交游所挂牌2601，主要在2250-2280之间运行。期限结构方面，近远合约保管升水结构，即contango结构，意味着阛阓恒久看涨，但近期供需压力较大且期货升水过高。价钱层面，在增储利好与阛阓花样带动下，现货价钱扈从期货价钱高涨。东北锦州港平仓价由2050降至2110，华东地区由2060降至2090，南港东北二等玉米价钱由2180降至2250。其中南北口岸涨幅达到60-70，山东地区涨幅约30。价差层面，现时华东-东北口岸玉米价差由10降至-20，倒挂幅度进一步加深，东北地区难之外流至华东地区；南边口岸-东北口岸玉米价差月初由130涨至140，基本保管踏实，价差靠拢倒挂边际，或龙套后期发运。
（一）寰宇售粮过半，附进春节购销趋于平时
Mysteel数据浮现，截止1月17日，寰宇售粮53%，同比加多9%。分地区来看，东北地区下层农户售粮程度约49%，较客岁同期偏快10个百分点。华北地区玉米售粮程度约51%，同比客岁快9个百分点。举座来看，本年以来寰宇售粮过半，程度抓续偏快。现时距离春节仅有10天阁下，备货基本完成，各地逐步休假，阛阓购销趋于平时，估量阛阓温煦或有褪色。
表 ：寰宇各地售粮程度 单元：%
贵府着手：钢联，长安期货
（二）朔方口岸库存同比保管高位
第2周，北港到货量80.6万吨，上周70.6万吨，客岁同期31.8万吨。下海量61.5万吨，上周64.3万吨，客岁同期24.4万吨。由于近期玉米现货流畅高涨，产区发运至口岸的数目有所加多，较客岁同期偏高，且同比仍处于相对高位。同期，南北口岸顺价，发运基本不圆寂，但备货基本已毕，下海量周环比裁减，但仍保抓同忘形满高位。第52周，朔方四港玉米库存461.8万吨，上周为442.7万吨，环比有所加多，同比加多324万吨，增幅236%，同比抓续保管高位，仅有小幅波动。
后续，年前备货基本已毕，口岸发运量与下海量或有裁减，春节前后或以消化口岸库存为主，畴昔两周口岸库存或有裁减。
（三）深加工盈利缩减，居品库存保管同比高位
铁心第3周，玉米淀粉库存90.55万吨，上周89.9万吨，客岁同期67.15万吨，同比加多23.4万吨，增幅35%。春节前下流皆集提货，华北地区企业发货精熟；东北企业南边发运减少，主要以短途为主，库存略增。各地库存阐扬略有各异，行业库存举座小幅攀升。同比处于连年峰值水平，居品库存压力依旧存在。铁心1月17日，吉林玉米深加工企业圆寂7元/吨，山东地区盈利裁减至51元/吨。由于近期原料玉米价钱稳中高涨，而吉林地区淀粉价钱稳中略降，山东淀粉价钱跟涨幅度有限，导致深加工企业盈利略有缩减。
后续，一方面盈利能力有所裁减，另一方面居品库存仍保管高位，重复春节假期前后的空档期延误，不利于原料玉米需求开释。
铁心1月3日，玉米淀粉开机率67.39%，周环比加多0.37%，同比裁减5.47%，乙醇企业开机率61.54%，同比裁减9.35%。铁心2025年1月15日，寰宇12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量625.1万吨，增幅5.11%，显着高于客岁同期及五年平均水平。举座来看，国内深加工企业玉米库存大幅加多，各地库存水平大都加多。不外跟着2025年到来，深加工行业开机率季节性回升周期将告一段落，且近两周同比大幅裁减也曾出现开机率季节性裁减的迹象。后续在开机率裁减配景下，原料玉米需求增幅有限，或有裁减。
（四）生息利润抓续压缩，能繁母猪抓续加多
元旦事后猪价依旧位置摇荡偏弱态势，不外跟着春节附进，阛阓利好相对坚挺，上周末猪价出现企稳反弹迹象。后续来看，在春节复旧下，猪价或暂时以企稳为主。由于原料高涨以及居品价钱着落，生猪生息利润连接纳缩。铁心1月17日外购仔猪生息利润由149.01降至121.54元/头，自繁自养利润由311.15元/头降至281.57元/头，仍处在盈利区间。天然生息抓续盈利，但盈利区间被大幅压缩，畴昔生息企业产能或存在疗养区间。
12月份寰宇重生仔猪数目环比+1.3%（或1.6）。由此来看，到来岁7月份之前的压力都比拟大。2024年11月末寰宇能繁母猪存栏量4080万头，涨幅0.2%，为近11个月最高存栏量；比客岁同期减少130万头，同比下降1.9%，流畅17个月同比下降。铁心2024年12月末，卓创资讯监测196家样本企业能繁母猪存栏量为898.87万头，同比增幅15.35%。主要成绩于生息端年内信心迷漫，积极现实产能。4月以来能繁母猪存栏基本保管加多气象。按照10个月的出栏周期，意味着至本年7月，存栏稳步增长，生猪供应压力加多概率依旧较大。
（五）南港内贸玉米库存抓续抬升，适度企业补库空间
铁心1月17日，饲料企业原料玉米库存33.39天，上周为32.3天，客岁同期30.55天，同比加多2.84天。由于阛阓花样好转重复增储提振补库、春节前备货等身分影响下，饲料企业积极补库，现在企业库存同比大幅加多，且与2022年同期进出不大，后续跟着春节假期到来，估量供应与需求或均有季节性缩减。铁心1月10日，广东港玉米内贸库存179.5万吨，升至完满高位，且保抓不时加多态势，周环比加多13.2万吨，同比加多165.9万吨。外贸玉米库存保管抓续低位，但谷物库存近期因内贸玉米库存加多而加多。铁心1月10日，谷物库存323.2万吨，同比加多143.3万吨。玉米上市上量以来，库存天数与南港玉米内贸库存抓续抬升。后续来看，一方面南北口岸价差收缩，发运利润缩减或适度后续发通达能，另一方面，附进春节企业备货需求缩小且节后在备货迷漫配景下，需求再度开释空间或有限，与此同期，节前补库系战略与花样提振，而现在花样多被开释，后续饲料企业大幅采购动能缩小。
（六）好意思玉米价钱高涨，入口老本不时抬升
2020-21年度完成临储去库，谷物入口运行放量，夙昔度玉米及玉米替代品累计入口约5556万吨，创下年度新高。2023-24年度累计入口5055万吨，客岁同期为3825万吨，同比加多32.15%。谷物入口大幅增长鼓动国内玉米流畅着落。为缓解国内供应多余压力，提振玉米价钱，保护农民收入，阛阓听说国度联系部门在北京约谈国内多家食粮入口企业，淡薄罢手从外洋采购大麦和高粱，禁止食粮入口数目。这意味着在适度性入口战略以及玉米价钱裂缝配景之下，谷物替代或以缩量为主。按照船期料到，2024年四季度入口小麦、高粱、大麦以及玉米数目或在500-600万吨，而客岁同期包含饲用稻谷、芽麦、高粱、大麦以及玉米数目在2600万吨阁下。
（七）期货升水&仓单高位，上行空间有限
铁心1月17日，期货升水181，看成对比，上周升水200，客岁同期贴水13，处于连年完满高位，非常成心于现货阛阓卖保与期现套利。仓单处于连年高位水平，产业套保压力犹在。截止2025年01月17日，交游所玉米期货注册仓单112，093张，环比无变化，从季节性来看，玉米注册仓单元于历史较高水平。后续来看，天然销售程度偏快减轻节后供应压力，但春节前后仍为季节性销售岑岭，且期货大幅升水利于产业卖保，仓单仍有加多空间，由此估量盘面压力依旧，在现货压力逐步出清前期货上行空间受限。
逻辑梳理与后市瞻望
在中储粮扩大增储限制以及售粮程度偏快配景下，阛阓花样好转，中下流企业积极补库，现货价钱大都高涨，期货量仓双增价钱也出现流畅高涨。然则，节前高涨仍存一定龙套。一是口岸库存季节性高位。二是节前备货告一段落，深加工企业与饲料企业玉米常备库存同比偏高，春节前后或以消化库存为主。三是跟着玉米价钱高涨，深加工与饲料行业利润收缩，转入新年深加工开机率同比裁减，这将适度原料需求空间。四是期货升水过高，期货大幅升水眩惑产业卖出保值大略期现套利者入场，并推升盘面仓单压力不时加多，那么盘面高涨则需要提前开释仓单压力。五是跟着阛阓花样发酵，重复附进春节多单存在止盈离场的需求，节前以后阛阓或出现降温行情。短期来看，玉米存在回调需求，淡薄前期多单止盈态度，投资者可禁止仓位，谛视近期国表里的突发或不笃定事件。中恒久，不错回调偏多的想路，底部复旧不错参考各类老本。仅供参考。
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